具体描述
《多资产投资：现代投资组合管理实践》作者从自身长年一线投资管理工作经验的角度，全面系统地梳理了多资产投资过程中所涉及的理论基础与实务技能。作者按照实际工作中的多资产投资管理流程，从理解客户需求、制订投资方案和评价方案效果的逻辑出发，将著述内容分为四大部分：一、设定投资目标；二、制订投资策略；三、寻找解决方案；四、绩效回顾。
这种帮助客户理解自己的需求偏好，从客户的角度制订投资方案的投资模式将是未来国内资产管理行业发展的一大趋势。
《多资产投资：现代投资组合管理实践》充分糅合了学术理论与一线实际操作经验，是大类资产配置，尤其是运用多资产投资组合的投资实践领域的一本不可多得的优质工具书，对于资产管理行业的从业人员具有很好的参考价值。
作者简介
Yoram Lusting从事多资产投资组合投资管理已逾10年。曾在Merrill Lynch担任Portfolio Construction EMEA负责人，7年间他负责管理多资产投资组合，选择投资标的，规划投资策略，管理组合风险，分析投资组合，此外还对客户做出投资建议。目前，他在一家大型保险公司的资产管理团队担任多资产基金的负责人，管理整个多资产基金团队，团队运作超过120只多资产基金，资产管理规模超过700亿英镑。在进入投资管理领域之前，Yoram Lusting从事商贸和金融法律事务。
Yoram工作经历丰富，对各种类型的资产，包括股票、债券、房地产以及整个另类投资领域，均有深入了解和研究。他不但对客户需求，而且对基金管理的商业模式和法务方面均有独到的见解，这也为其从事多资产投资管理的研究提供了充分的宽广视角。
声明
本书所论及观点仅限于作者本人，不代表任何他方个人或机构。
目录信息
第1节 回报目标／4
总回报（Total return）与收益（Income）／6
期待回报（Desired return）与要求回报（Required return）／7
绝对收益（Absolute return）与相对收益（Relative return）／8
通货膨胀／10
费用与成本／12
税收／16
负债时的回报目标／17
区间回报／18
本节概要／18
本节注释／19
第2节 业绩比较基准／22
设置业绩比较基准／22
有效业绩比较基准的特征／25
对冲基金指数／26
同类组合业绩比较基准／29
估值时间（Pricing time）和相对风险／31
基本面加权指数（Fundamental Weighted Indices，FWI）／31
基于投资目标设置业绩比较基准／34
本节概要／34
本节注释／35
第3节 风险目标／36
风险容忍度（Risk tolerance）／36
风险是什么／37
相对风险和绝对风险／38
标准差／39
跟踪误差／43
肥尾（Fat Tails）／47
收益分布／49
评估下行风险（Downside risk measures）／50
在险价值（Value - at - risk）／54
压力测试（Stress testing）／57
其他下行风险指标／60
风险评估与风险管理／61
风险类别／61
固定收益风险指标／70
希腊字母／72
恶性风险和良性风险／72
本节概要／72
本节注释／74
第4节 市场的理性与非理性／77
有效市场假设／77
行为金融学／78
前景理论／80
后悔与得意／81
控制感与信息判断差异／83
以点概面（Representativeness）／83
锚定心理（Reference points）／83
偏好熟悉的、高质量的以及易获取信息的标的／84
缺乏自控力／84
高估信息的准确性和重要性／85
小样本偏好／85
过度自信／85
乐观／86
赌场赢资效应（House money）、草绳效应（snake bite）、还本心理（try to break even），以及禀赋效应（endowment effect）／86
马后炮倾向（Hindsight bias）／87
概率感差（Poor probability calibration）／87
投资者短视（Investor myopia and high frequency performance monitoring）／87
适应性市场假设／88
投资顾问的作用／90
组合经理的作用／91
结论／91
本节概要／91
本节注释／93
第5节 回报与风险的关系／95
资本资产定价模型（CAPM）／95
多因子模型（Multi-factor models）／99
风险调整后业绩指标／101
alpha／103
本节概要／104
本节注释／105
第6节 投资限制／106
五类投资限制／106
投资限制的影响／112
本节概要／112
本节注释／113
第二章 制订投资策略／114
第7节 战略型资产配置（SAA）／117
本节概要／118
第8节 大类资产的历史表现／119
股票市场表现正常吗／122
泡沫与危机／124
历史教会我们什么／128
本节概要／128
本节注释／129
第9节 组合大类资产／130
分散配置大类资产／135
本节概要／136
本节注释／136
第10节 分散投资／137
现代投资组合理论（MPT）／137
现代投资组合理论的实践／139
对现代投资组合理论的质疑／141
在投资组合背景下评估证券／142
全球分散投资及其适用性／142
资产配置的重要性／145
耶鲁模型／147
基于风险的大类资产配置／148
跨期资产配置（Asset allocation for multiple horizons）／149
集中投资（Concentration and focus investing）／150
本节概要／150
本节注释／152
第11节 资本市场假设（CMAs）／154
基于历史数据的CMAs／154
静态CMAs的缺陷／159
股票的历史收益与未来收益／161
估算CMAs的高级方法／169
固定收益资产的预期收益／179
预期波动率与相关系数／180
派息率，股票回购，以及赢利增速相对GDP增速的滞后／181
均衡通胀率与预期通胀率／182
其他资产的CMAs／185
CMAs的盲点／186
将CMAs用于SAA／187
本节概要／187
本节注释／188
第12节 优化资产配置／192
有效前沿（The efficient frontier）／192
相对收益下的优化／196
同类组合业绩比较基准／196
效用理论／197
换个方式处理效用函数／200
单一大类资产的优化／201
投资期限／202
优化结果对于假设的敏感性／203
Bootstrapping法（自举法）／204
重复抽样优化（Resampled optimisation）／205
基于历史表现的优化／206
跨期优化（Multi-period optimisation）／206
动态CMAs和当前市场环境／206
布莱克-林特曼模型（Black-Litterman）／208
逆向优化（Reverse optimisation）／211
加入投资者个人观点的BL模型公式／213
优化过程／215
本节概要／216
本节注释／218
第三章 寻找解决方案／220
第13节 战术型资产配置／222
主动投资管理的基本法则／223
桥接战略型资产配置和战术型资产配置／225
战术型资产配置的风险预算／226
战术型资产配置的综合应用与单一应用的比较／227
根据确信和风险调整头寸／230
中期资产配置（MTAA）／231
结论／231
本节概要／231
本节注释／233
第14节 预测／234
预测的三种方法／234
短期的市场预测／237
量化多因子模型／238
本节概要／239
本节注释／240
第15节 经济周期／241
经济周期的四个阶段／241
全球经济周期／253
经济情景假设与单一经济观点／253
主题投资／255
价格与价值／256
市场预期／258
金融压力／258
本节概要／259
本节注释／261
第16节 投资标的的选择／263
本节概要／265
本节注释／266
第17节 投资标的的选择流程／267
定量分析／267
定性分析／272
投资标的选择需要考虑的因素／273
选择管理人／278
尽职调查的过程／283
持续不断的跟进过程／290
投资风格轮动与投资经理选择／291
投资标的的选择／292
本节概要／292
本节注释／293
第18节 主动投资与被动投资／296
横断面波动率／299
指数增强／300
投资组合管理环境下的主动投资/被动投资比例配置／300
相关讨论／301
本节概要／302
本节注释／302
第19节 投资工具／304
集合投资计划（CIS）／304
被动投资工具／310
独立账户／311
结论／312
本节概要／312
本节注释／314
第20节 单一投资经理与多重投资经理／315
关于单一投资经理和多重投资经理的选择／315
多管理人结构与基金中的基金／317
结论／318
本节概要／318
本节注释／318
第21节 单一资产类别／319
保守类资产与风险类资产／319
不同资产类别在投资组合中的不同作用／320
本节概要／321
第22节 投资管理流程／322
投资管理流程的八个步骤／322
多资产投资组合管理团队的组建／327
流程、流程、还是流程／327
本节概要／328
本节注释／328
第23节 投资组合的构建／329
最低投资额／329
不同投资风格的混合／329
核心加卫星／334
风险与收益的相互关系／335
投资组合构建举例／335
模型组合／337
结论／339
本节概要／340
本节注释／341
第24节 实施／342
投资组合实施／342
现金管理／343
再平衡／344
流动性／347
结论／347
本节概要／348
本节注释／348
第25节 衍生工具／349
期货合约／350
远期合约／351
看涨与看跌期权／351
互换／355
信用违约互换／357
奇异衍生工具／357
本节概要／357
本节注释／358
第26节 货币／360
货币对冲／360
长期投资者的最优货币对冲／361
预测货币／362
外国债券的货币对冲／362
股票的货币对冲／365
非流动性投资的货币对冲（Currency hedging of illiquid investment）／367
货币管理策略（Alpha currency overlay）／368
套利交易（Carry trade）／368
总结／368
本节概要／369
本节注释／370
第27节 风险预算／371
定量方法／371
实用方法／372
有效前沿的斜率／373
结论／373
本节概要／374
第28节 风险管理／375
风险评估／376
敏感性分析（Sensitivity analysis）／377
情景分析（Scenario analysis）／378
多因素风险模型（Multi-factor risk models）／378
回溯测试和回溯测试分析（Backtesting and backtested analytics）／379
风险分解（Risk decomposition）／380
资产配置vs.风险分摊（Asset allocation versus risk allocation）／382
厚尾风险（Fat tail risk）下的调整风险价值（Adjusting VaR）和标准差／383
自相关（Autocorrelation）／384
风险管理工具——注意你的钱财（Risk management tools——mind your money）／388
Delta对冲（Delta hedging）／390
总结／391
本节概要／391
本节注释／392
第29节 投资策略／394
基本原则／394
多资产投资组合的种类／395
短期投资策略／396
长期投资策略／398
趋势VS.反转（Momentum versus contrarian）／399
减少厚尾风险的策略／399
保本资产配置／406
绝对收益／408
目标波动率投资组合／409
目标期限基金／410
可转移Alpha（Portable alpha）／410
股票头寸过于集中的解决方案／411
债券阶梯（Bond ladder）／412
平均成本法（Dollar cost averaging）／412
杠铃（Barbell）／412
替代资产类别（Substitute asset classes）／413
高收益投资组合（High-yield portfolios）／416
债务驱动投资（Liability Driven Investments, LDI）／416
进行主动管理的被动投资（Actively-managed passive investments）／416
通货膨胀（Inflation）／417
滞胀（Stagflation）／417
通货紧缩（Deflation）／419
轮动投资策略（Rotating investment strategy）／419
理性和非理性市场的投资策略（Investment strategies for rational and irrational markets）／419
总结／420
本节概要／420
本节注释／422
第四章 绩效回顾／423
第30节 投资组合绩效回顾／424
本节概要／424
第31节 业绩归因／425
收益解析（业绩归因）／425
业绩贡献／428
多维绩效归因／428
全球、多资产、多币种、多基金经理／429
期货／430
几何与算术相对收益／430
结论／432
本节概要／432
本节注释／433
全书结语／433
参考文献／435
· · · · · · (收起)
读后感
用户评价
坦白说，我是一个对金融工程不太感冒的投资者，很多关于量化模型和复杂衍生品的介绍常常让我望而却步。然而，这本书在这方面的处理方式非常贴心。它没有回避专业术语，但总是能用非常直观的方式来解释其背后的经济直觉。比如，它解释信息比率和夏普比率在实际基金经理评估中的差异时，用到的比喻非常形象，让一个非科班出身的人也能迅速掌握精髓。我特别赞赏它对“投资目标设定”的强调，这部分内容往往被其他书籍略过，但却是构建一切投资策略的起点。作者花了大量篇幅讨论如何将客户的生命周期、风险承受能力与资产配置策略紧密挂钩，这对于专业顾问和高净值人士都极具参考价值。书中关于再平衡策略的论述也十分细致，不仅仅是给出固定的时间点或比例限制，而是探讨了如何根据市场粘性成本和机会成本来优化再平衡的时机，这种精微的考量，体现了作者深厚的实战经验。
我必须承认，这本书的篇幅令人有些望而却步，但一旦沉浸其中，时间仿佛过得飞快。它成功地在广度（覆盖了从基础到高阶的各种资产和策略）和深度（对每个环节的原理和应用都做了透彻的剖析）之间找到了一个绝佳的平衡点。特别是关于“多资产对冲策略”的讨论，提供了很多在熊市中仍能保持正收益的思路，这在当前低利率、高通胀的环境下显得尤为宝贵。作者的语言风格朴实而不失力量，没有过多的花哨辞藻，而是专注于传递最有效的信息。对于那些已经有一定投资基础，希望将其知识体系提升到“投资组合管理”这一专业层次的读者来说，这本书无疑是一本必读的案头工具书。它不是那种读完一次就束之高阁的书籍，而是需要经常翻阅，对照当前市场环境进行反思和验证的“活的教科书”。它教会我的，是如何在不确定的世界里，为我的资本构建一个既能抵御风暴，又能顺应洋流的坚固船体。
初次捧读此书，我最大的感受是其叙事节奏的流畅和逻辑上的严谨性。它不像某些教科书那样干巴巴地堆砌公式和定义，而是通过层层递进的方式，构建起一个完整的投资决策框架。作者似乎非常注重培养读者的“投资思维”，而非仅仅是“操作技巧”。例如，书中关于行为金融学的章节，并没有仅仅批判投资者的非理性，而是深入剖析了这些偏见在实际投资决策中的表现形式，并提供了一套实用的框架来识别和规避这些心理陷阱。这种洞察力令人印象深刻。对于我个人而言，最大的收获在于对“预期收益”的重新理解。过去我可能过于关注历史数据，但这本书强调了前瞻性分析的重要性，并指导读者如何根据当前的市场结构和经济周期动态调整对未来回报的预期。书中的图表和案例选择也十分恰当，它们并非华而不实的装饰，而是对核心论点最有力的支撑。读完此书，我感觉自己在面对市场波动时，信心和冷静度都有了显著提升，因为我不再是盲目跟风，而是有了一套清晰、可复用的分析路径。
这本书的理论深度和实践指导性简直让人爱不释手，尤其对于像我这样在金融领域摸爬滚打了一段时间，渴望将学到的知识真正落地到投资决策中的人来说，简直是久旱逢甘霖。作者在讲解复杂的投资组合优化模型时，并没有陷入纯粹的数学推导，而是非常巧妙地结合了实际市场案例，这使得那些原本晦涩难懂的概念变得生动起来。我特别欣赏它对“风险”这个核心议题的拆解，它不仅仅停留在传统的波动率衡量上，更是深入探讨了尾部风险、流动性风险以及宏观经济不确定性对资产配置的影响。阅读过程中，我感觉自己就像是站在一位经验丰富的大师身边，他不仅教你如何使用工具，更重要的是告诉你什么时候、在什么市场环境下应该选择哪种工具。书中对不同资产类别——股票、固定收益、大宗商品乃至另类投资——的特征分析细致入微，为构建一个真正多元化的投资组合提供了坚实的理论基石。读完第一部分，我就迫不及待地回到自己的投资组合中，审视了现有配置的合理性，并且开始着手进行一些微调，这种立竿见影的效果，是很多理论书籍无法比拟的。这本书真正做到了连接理论与实务的鸿沟。
这本书给我的震撼在于它对“动态调整”的深刻理解。在如今这个变化莫测的时代，一成不变的静态配置无疑是灾难的开始。书中对情景分析（Scenario Analysis）的推演极其详尽，它教会我如何系统地评估在不同的“黑天鹅”事件发生时，我的投资组合将如何表现。这种自上而下的宏观视角，结合自下而上的微观资产选择，形成了一种非常扎实的闭环。此外，书中对“成本”的敏感性也值得称赞。它不仅关注投资产品的直接费用，更深入探讨了交易摩擦、税收效率以及机会成本对长期回报的侵蚀作用。这种对“净回报”的执着追求，是区分普通投资者和专业机构的关键。我发现自己过去对于管理费用的敏感度还远远不够，这本书让我从一个更全面的角度去审视投资的“性价比”。阅读过程仿佛经历了一次高强度的思维训练，迫使我不断地质疑我原有的假设，并用更审慎、更具韧性的眼光去看待资本市场的本质。
进行主动管理的被动投资（Actively-managed passive investments）
进行主动管理的被动投资（Actively-managed passive investments）
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