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出版者:北京大学出版社

作者:陆正飞

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页数:295

译者:

出版时间:2005-7

价格:32.0

装帧:平装

isbn号码:9787301085165

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中国上市公司融资行为与融资结构研究 引言 在现代经济体系中，企业融资是其生存与发展的命脉。特别是对于中国这样正处于经济转型和产业升级关键时期的国家，上市公司作为国民经济的重要组成部分，其融资行为和融资结构的优化至关重要。深入理解中国上市公司的融资现状、影响因素以及融资结构对企业绩效、风险承担能力和长期发展的影响，不仅是学术研究的重点，也对监管机构的政策制定、金融机构的信贷决策以及企业自身的战略规划具有重要的指导意义。 本书聚焦于中国上市公司的融资行为与融资结构，旨在通过严谨的学术研究，揭示其内在规律，探讨影响因素，并提出优化建议。本书的研究将贯穿理论分析与实证检验，力求为读者提供一个全面、深入的视角来理解中国上市公司融资的复杂图景。 第一部分：理论基础与研究背景 本部分将为后续研究奠定理论基础，并梳理中国上市公司融资行为与融资结构研究的宏观背景。 1.1 公司金融理论回顾： 1.1.1 融资理论的核心命题： 详细阐述现代公司金融理论中关于企业价值最大化、最优资本结构、信息不对称、委托代理以及信号传递等核心理论。我们将重点关注这些理论如何解释企业为何需要外部融资，以及不同融资方式的优劣势。 1.1.2 融资结构理论的演变： 回顾特里诺夫（Modigliani-Miller）定理及其对无税、有税、破产成本的修正，探讨最优资本结构理论的演进路径。进一步介绍信号理论（Signaling Theory）在解释债务融资和股权融资选择中的作用，以及代理成本理论（Agency Cost Theory）如何解释股权与债务融资的权衡。 1.1.3 行为金融学视角下的融资决策： 探讨行为金融学理论，如过度自信、羊群效应、损失厌恶等，如何影响管理层的融资决策，并解释一些在传统理论中难以解释的融资现象。 1.2 中国上市公司融资环境分析： 1.2.1 金融市场发展与制度变迁： 梳理中国多层次资本市场的发展历程，包括银行信贷市场、股票市场（主板、中小板、创业板、科创板）、债券市场（公司债、中期票据、短期融资券等）、以及新兴的股权投资市场。分析不同制度改革（如股权分置改革、注册制改革）对上市公司融资行为的影响。 1.2.2 宏观经济政策与监管环境： 深入分析中国宏观经济周期、货币政策（利率、存款准备金率、公开市场操作）、财政政策（税收、政府补贴）以及行业监管政策（如环保政策、产业政策）对上市公司融资成本、融资可得性及融资结构的影响。 1.2.3 股权结构与公司治理的特点： 分析中国上市公司股权结构的独特性，如国有股、法人股、流通股、外资股等。探讨股权集中度、国有股比例、关联交易等公司治理特征如何影响融资决策和融资成本。 第二部分：中国上市公司融资行为研究 本部分将深入探讨中国上市公司在融资过程中所表现出的具体行为模式及其影响因素。 2.1 股权融资行为研究： 2.1.1 首次公开募股（IPO）与再融资： 分析中国上市公司IPO的决策动因，包括规模扩张、技术创新、品牌推广、改善公司治理等。研究IPO的定价机制、承销商选择及其影响。考察上市公司增发（配股、公募增发、定向增发）的动机、时机选择及对股价的影响。 2.1.2 股权融资的成本与收益： 探讨股权融资的显性成本（承销费、中介费）和隐性成本（稀释股权、控制权丧失、信息不对称导致的信号效应）。分析股权融资对企业价值、风险承担能力和未来成长性的影响。 2.1.3 股权融资的信号传递效应： 运用信号理论，分析不同类型的股权融资（如增发与定向增发）向市场传递的不同信息，以及市场如何解读这些信息。 2.2 债务融资行为研究： 2.2.1 银行信贷融资： 研究上市公司获取银行贷款的渠道、条件及影响因素。分析企业规模、盈利能力、行业特点、担保品以及与银行的关系等如何影响贷款的可得性和利率。 2.2.2 债券市场融资： 考察公司债、中期票据、短期融资券等债务工具的发行情况。分析发行主体的信用评级、财务状况、市场环境以及政策导向对债券发行规模和利率的影响。 2.2.3 融资成本与风险： 深入分析债务融资的显性成本（利息支付）和隐性成本（财务困境风险、破产成本）。探讨最优负债水平的界定，以及不同债务期限结构对企业风险的影响。 2.2.4 债务融资的信号传递与代理效应： 分析债务融资作为一种负债承诺，如何向市场传递企业未来盈利能力的积极信号。同时，探讨债务融资如何缓解股东与管理者之间的代理冲突，以及过高的负债可能带来的信息不对称和道德风险。 2.3 其他融资方式研究： 2.3.1 股权投资（VC/PE）与风险投资： 分析风险投资机构和私募股权基金在中国上市公司融资中的作用。探讨上市公司选择股权投资的原因，以及股权投资对企业创新、成长和治理的影响。 2.3.2 租赁融资、供应链金融等： 简要介绍其他非传统融资方式在中国上市公司中的应用情况，分析其特点、优势以及适用的场景。 第三部分：中国上市公司融资结构研究 本部分将聚焦于上市公司融资结构的影响因素、特征及其对企业绩效的影响。 3.1 融资结构的影响因素分析： 3.1.1 企业自身特征： 深入研究企业规模、盈利能力、资产结构、成长性、创新能力、风险承担能力等内部因素如何影响其融资结构的偏好和实际构成。 3.1.2 公司治理与股权结构： 考察股权集中度、第一大股东性质（国有、民营）、管理层持股比例、独立董事比例、关联交易等公司治理因素对债务股权比率、融资成本及融资渠道选择的影响。 3.1.3 宏观经济与金融环境： 分析利率水平、资本市场发展程度、金融监管政策、经济周期等外部环境如何塑造上市公司的融资结构。 3.1.4 行业特征： 探讨不同行业的特点（如技术密集型、劳动密集型、资本密集型），以及行业内的竞争程度、生命周期等如何影响行业的整体融资结构。 3.2 中国上市公司融资结构特征： 3.2.1 债务股权比率的演变与比较： 通过实证分析，描述中国上市公司整体债务股权比率的动态变化趋势，并与国际成熟市场进行比较。 3.2.2 股权融资与债务融资的结构性分析： 细分股权融资（IPO、增发、配股）和债务融资（银行贷款、公司债、其他债务工具）的构成比例，分析不同融资工具在融资结构中的相对重要性。 3.2.3 融资结构的异质性： 深入探讨不同类型的上市公司（如国企与民企、高科技企业与传统企业、不同行业）在融资结构上存在的显著差异，并分析其成因。 3.3 融资结构与企业绩效的关系： 3.3.1 融资结构对盈利能力的影响： 运用计量经济学模型，检验不同债务股权比率、不同融资工具组合对企业会计收益率、托宾Q值等绩效指标的影响。 3.3.2 融资结构与企业风险： 分析融资结构如何影响企业的财务风险、经营风险以及违约风险。探讨是否存在最优的融资结构以平衡风险与收益。 3.3.3 融资结构与企业创新及成长： 研究不同的融资结构是否能够支持企业的研发投入、技术创新和长期成长。例如，股权融资是否更有利于支持高风险的创新项目。 第四部分：实证研究与政策建议 本部分将运用实证研究方法，检验前面理论分析的假设，并在此基础上提出具有针对性的政策建议。 4.1 实证研究设计与数据说明： 4.1.1 研究方法选择： 详细介绍本书采用的计量经济学模型，如面板数据模型（固定效应模型、随机效应模型）、事件研究法、中介效应模型等。 4.1.2 数据来源与样本选择： 说明研究样本的来源（如Wind数据库、CSMAR数据库等）、样本的选取标准（如剔除金融类企业、ST公司等）、样本的行业分布、年度覆盖范围等。 4.1.3 变量定义与衡量： 详细解释研究中各项关键变量的定义及其衡量方式（如融资行为的代理变量、融资结构的代理变量、企业绩效的代理变量、控制变量等）。 4.2 实证结果分析与讨论： 4.2.1 融资行为影响因素的实证检验： 呈现对股权融资和债务融资影响因素的实证检验结果，分析哪些因素对融资决策具有显著影响。 4.2.2 融资结构影响因素的实证检验： 检验企业特征、公司治理、宏观环境和行业特征等对融资结构的影响程度。 4.2.3 融资结构对企业绩效的影响分析： 运用实证结果，量化分析融资结构对企业盈利能力、风险承担和创新能力的影响，并深入解读这些影响的机制。 4.3 研究结论与政策建议： 4.3.1 主要研究结论总结： 提炼本书的核心研究发现，系统性地概括中国上市公司融资行为与融资结构的现状、规律及影响因素。 4.3.2 对监管机构的政策建议： 基于研究结论，提出优化资本市场结构、完善融资监管、健全信息披露制度、引导市场化定价等方面的政策建议，以促进融资效率和企业健康发展。 4.3.3 对金融机构的建议： 提出金融机构如何更有效地评估企业信用风险、创新金融产品、优化信贷结构、服务实体经济的建议。 4.3.4 对上市公司管理层的建议： 为上市公司管理层在融资决策、资本结构优化、风险管理以及提高融资效率方面提供实操性建议。 结论 本书通过对中国上市公司融资行为与融资结构的深入研究，旨在为理解中国经济转型背景下的企业融资提供系统性的理论框架和实证证据。我们相信，本书的研究成果将有助于提升学术界对该领域的认识，并为政策制定者、金融从业者以及企业管理者提供有价值的参考。

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这部著作简直是一面透镜，它精准地捕捉到了当下中国经济脉搏中那些最复杂也最关键的融资脉动。当我翻开它的时候，我立刻被作者那种抽丝剥茧的分析能力所折服。它不只是简单罗列数据，而是深入探究了驱动这些资本流动的内在逻辑和制度背景。我尤其欣赏它对不同所有制企业在融资渠道选择上的差异化处理，那种细腻的对比和归因，让我对“国企融资偏好”和“民企融资困境”有了更深刻的、基于实证的理解。书中对特定融资工具，比如银行信贷、债券市场、股权融资等，在不同经济周期下的表现进行了详尽的建模和检验，这对于金融从业者和政策制定者来说，都是一份极具参考价值的案头必备。它不是那种浮于表面的商业评论，而是带着浓厚的学术底蕴，将理论框架与中国特有的金融生态环境紧密结合，使得结论的解释力和说服力倍增。每一次阅读，都像进行了一次深入的田野调查，对中国资本市场的微观结构有了前所未有的洞察。

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这本书的叙事节奏掌控得非常老练，读起来有一种沉浸式的体验，仿佛置身于一个高水平的学术研讨会现场，但又避免了那种枯燥的说教感。作者似乎拥有一种化繁为简的魔力，能将那些动辄涉及数百万样本数据的复杂模型，用清晰流畅的语言娓娓道来。最让我眼前一亮的是，它没有固守单一的理论范式，而是兼容并蓄地运用了代理理论、信息不对称理论乃至行为金融学的视角来解释企业在面临融资约束时的非理性或策略性决策。这种多维度的审视，极大地拓宽了我对“融资行为”这个概念的理解边界。它让我开始思考，在信息不对称的世界里，企业的融资决策与其治理结构、高管背景之间，究竟存在怎样一种相互塑造的关系。通篇下来，感觉作者不仅是在描述“发生了什么”，更是在努力解释“为什么会是这样”，这种探究因果的学术精神，是真正体现一部优秀研究的价值所在。

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这部关于中国企业融资架构的论述，最成功之处在于它对“历史性路径依赖”的深刻揭示。它没有将中国金融体系视为一个静态的、可以随意调整的机器，而是将其置于中国改革开放四十年的宏大历史背景下进行考察。书中对不同历史阶段的金融管制放松、市场化程度的演进，是如何在潜移默化中固化了某些企业的融资结构和竞争优势，进行了细致入微的描绘。这使得读者能够跳出纯粹的财务报表分析，站在一个更宏观、更具历史纵深感的角度去审视“资本的沉淀”。读完后，我能更清晰地理解，为什么某些看似效率低下的融资结构，却在中国特定的制度环境下得以长期维持，这背后是复杂的制度博弈和历史遗留问题共同作用的结果，而本书恰好提供了破解这些“历史密码”的钥匙。

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从实际操作层面上看，这本书的实证分析部分堪称教科书级别的水准。作者在数据处理上的严谨性，以及对计量方法的选择和运用，都体现出极高的专业素养。我关注到，书中对“内生性”问题的处理非常审慎，采用了多种稳健性检验方法来确保研究结论的可靠性，这在很多国内研究中是比较少见的。例如，它在讨论金融抑制对企业投资决策的影响时，不仅仅停留在相关性的层面，而是通过构建工具变量来尽可能地剥离出真正的因果效应，这一点对于希望将研究成果应用于实际政策模拟的读者来说，至关重要。这种对方法论的敬畏和对结果真实性的执着追求，使得这部作品超越了一般的学术探讨，成为了一部可供金融风险管理和公司治理优化的实战参考指南。它提供的不仅仅是理论洞察，更是方法论上的示范作用。

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这本书的结构安排非常精妙，它不像传统的教科书那样章节之间线性推进，而是更像一个围绕核心议题不断螺旋上升的深度访谈。每一章都在对前一章的结论进行补充、深化或从新的角度进行交叉验证。特别是那些关于“特定行业融资约束差异”的案例分析，视角独特而新颖，比如探讨高科技企业的轻资产模式如何与传统的抵押贷款制度发生结构性冲突。它成功地将“微观企业决策”与“宏观金融环境”这两个看似分离的领域无缝对接起来，构建了一个完整的分析闭环。它提出的许多观察点，虽然看似尖锐，但都建立在扎实的经验证据之上，让人在感到“原来如此”的同时，也对未来的金融市场发展方向产生了更多的思考和审慎的预期。这是一部值得反复研读的力作，每次重温都会有新的体悟。

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