中国证券市场IPO抑价实证研究 pdf epub mobi txt 电子书 下载 2026

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出版者:

作者:何剑

出品人:

页数:236

译者:

出版时间:2008-5

价格:28.00元

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isbn号码:9787500468653

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• 金融学
• 证券市场
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《中国证券市场IPO抑价实证研究》 内容简介 本书深入剖析中国证券市场首次公开募股（IPO）过程中普遍存在的抑价现象，旨在通过严谨的实证分析，揭示其形成机制、影响因素及潜在后果，并在此基础上提出具有可行性的建议，以期促进资本市场的健康发展。 引言：IPO抑价的普遍性与研究的必要性 首次公开募股（IPO）是企业融资和发展的重要途径，也是资本市场活跃度的重要体现。然而，在世界各地的股票市场，IPO抑价现象（即新股发行价格低于其上市后的市场交易价格）一直是一个备受关注的课题。在中国证券市场，IPO抑价更是呈现出其独特的特点和深层次的原因。这种现象不仅影响着投资者的投资回报，也可能对发行人的融资效率、市场资源的有效配置以及资本市场的整体定价公允性产生负面效应。 长期以来，学术界和业界对于IPO抑价的讨论从未停止，但对于中国这一新兴且发展迅速的资本市场而言，对其IPO抑价现象进行系统、深入的实证研究尤为必要。理解中国IPO抑价的内在逻辑，识别其驱动因素，分析其对不同市场参与者（包括投资者、发行人、承销商、监管机构）的影响，对于提升中国资本市场的效率和成熟度具有重要的理论和实践意义。本书正是基于这样的背景，试图为理解和解决中国IPO抑价问题提供一套系统的、基于实证数据的分析框架和研究成果。 第一章：IPO抑价的界定与理论回顾 本章首先对IPO抑价进行明确的定义，通常以发行价格与上市首日收盘价之间的差异来衡量，并区分了“过度抑价”和“合理抑价”的概念。随后，系统回顾了国内外关于IPO抑价的经典理论。 信息不对称理论： 由Rock (1986) 等学者提出，认为由于投资者与发行人之间存在信息不对称，投资者为了补偿承担的信息劣势，会要求发行人提供更高的预期回报，这往往表现为较低的发行价格。对于中国市场而言，信息披露质量、会计准则的执行情况以及信息传递的效率都会影响信息不对称的程度，进而影响抑价水平。 信号理论： 由Spence (1973) 提出，认为发行人通过降低发行价格来传递其对未来业绩的信心，以此吸引投资者。在承销商的引导下，适度的抑价可以被视为一种“信号”，表明公司对未来前景充满信心。 拍卖理论： Castello (1998) 等学者将IPO定价类比为拍卖过程，强调定价过程中各方博弈和信息传递的作用。在中国市场，复杂的定价机制（如询价制度）以及参与各方的行为策略，对抑价结果具有重要影响。 周期性/市场情绪理论： Hunsicker (1996) 等研究表明，IPO抑价水平会随着市场情绪和整体经济周期的波动而变化。在牛市或市场情绪高涨时，抑价可能较低，而在市场低迷时，为吸引投资者，抑价可能较高。 承销商作用理论： Briys & Varenne (1997) 等的研究强调了承销商在IPO定价中的关键作用，包括其信息搜集能力、风险承担意愿以及对承销商声誉的考虑。在中国，承销商的角色、其与发行人以及投资者的关系，对抑价的形成至关重要。 除了上述经典理论，本章还将梳理近年来针对中国市场特点提出的相关理论和假说，为后续的实证研究奠定理论基础。 第二章：中国证券市场IPO抑价的现状与特征分析 本章将利用大量的实证数据，对中国证券市场IPO抑价的现状进行量化分析。我们将选取不同时期、不同板块（如上海证券交易所主板、深圳证券交易所主板、深圳证券交易所中小板、创业板、科创板以及北京证券交易所）的IPO案例，计算其平均抑价率、最大抑价率、最小抑价率等指标。 时间维度分析： 考察IPO抑价率在不同时间段内的变化趋势，例如，不同监管政策周期、市场繁荣与低迷期对抑价率的影响。 板块维度分析： 对比不同板块的IPO抑价特征，例如，科创板作为注册制改革的试点，其抑价特征是否与主板存在显著差异。 公司特征分析： 初步探讨不同类型公司（如行业、规模、盈利能力、国有性质）的IPO抑价是否存在系统性差异。 定价机制影响： 分析不同定价机制（如询价制度的改革）对IPO抑价率的影响。 通过对这些数据的可视化呈现和统计分析，本章旨在勾勒出中国IPO抑价的宏观图景，并揭示其在不同维度上的典型特征。 第三章：影响中国IPO抑价的关键因素实证检验 本章是本书的核心实证部分，将通过建立计量经济模型，对影响中国IPO抑价的各种因素进行深入的、量化的检验。我们将考虑以下几个关键因素： 发行人特征： 公司规模： 通常认为，规模较大的公司信息透明度较高，抑价可能较低。 盈利能力与成长性： 盈利能力强、成长性高的公司可能更容易获得市场青睐，抑价较低。 行业特征： 新兴行业、高科技行业可能因其较高的不确定性和信息不对称，抑价率更高。 国有股比例/股权结构： 国有股比例、股权集中度等可能影响公司治理和信息披露，从而影响抑价。 审计师声誉与会计师事务所质量： 知名会计师事务所的审计报告可能被投资者视为更可靠的信息信号，影响抑价。 发行与承销过程特征： 承销商声誉与规模： 知名承销商可能通过其定价能力和市场影响力来影响抑价。 发行市盈率（PE）： 过高的发行市盈率可能预示着较高的风险，需要通过抑价来弥补。 询价对象结构： 机构投资者与个人投资者的参与比例，以及其投资偏好，可能影响定价。 是否存在“绿鞋”机制： 绿鞋机制（超额配售选择权）在一定程度上可以稳定股价，但也可能影响发行价格。 市场环境因素： 宏观经济景气度： 经济增长率、通货膨胀等宏观经济指标。 市场情绪/交易活跃度： 股票市场整体的活跃程度、投资者情绪指数等。 监管政策变化： IPO审核政策、发行制度改革等。 市场波动性： 市场整体的波动程度。 信息不对称相关变量： 信息披露质量： 通过分析招股说明书的详细程度、信息披露的及时性等指标。 公司治理水平： 如独立董事比例、股权分散度等。 我们将采用多种计量模型（如多元线性回归、面板数据模型等），并进行稳健性检验，以确保研究结果的可靠性。 第四章：IPO抑价对市场参与者的影响分析 本章将从不同市场参与者的角度，深入分析IPO抑价带来的影响。 对投资者的影响： 短期收益与长期表现： 分析持有IPO股票的投资者在上市初期的收益情况，以及其长期投资表现。 投资行为与风险偏好： IPO抑价是否会激励投资者参与打新，以及其对投资者风险偏好的影响。 财富效应： 投资者通过IPO获得的超额收益可能产生的财富效应。 对发行人的影响： 融资效率： 适度的抑价可能有利于发行顺利完成，但过度抑价则可能导致发行人“贱卖”股权，降低实际融资额。 公司价值评估： IPO抑价可能导致市场对公司价值的低估，影响公司后续融资和并购活动。 股东结构变化： IPO后的股东结构变化，以及新老股东之间的关系。 对承销商的影响： 承销商声誉与收益： 承销商在IPO定价中的角色，以及其通过承销业务获得的收益和声誉。 承销商的博弈行为： 承销商在定价过程中与发行人和投资者之间的博弈。 对资本市场整体效率的影响： 资源配置扭曲： 过度的IPO抑价可能导致资本向特定领域过度倾斜，扭曲资源配置。 市场定价公允性： IPO抑价的存在会挑战资本市场的定价公允性，影响市场信心。 市场监管的挑战： 监管机构如何应对IPO抑价现象，维护市场秩序。 第五章：中国IPO抑价的对策与建议 基于前几章的实证分析结果，本章将提出一系列具有针对性的对策和建议，以期有效缓解中国证券市场的IPO抑价问题。 完善信息披露机制： 提升信息披露的质量、及时性和透明度，减少信息不对称。建议加强对信息披露违规行为的惩处力度，鼓励发行人提供更全面、细致的财务和非财务信息。 优化定价机制： 进一步完善询价制度，引入更多市场化的定价因素，鼓励机构投资者积极参与定价过程，发挥其专业判断能力。探讨引入更具弹性的定价工具，如基于业绩承诺的定价方式。 加强市场监管： 严厉打击操纵发行价格、围标串标等违规行为，维护市场公平竞争。加强对承销商的监管，督促其勤勉尽责，进行审慎定价。 提升投资者教育： 加强对投资者的理性投资教育，引导其基于公司的基本面和长期价值进行投资决策，而非仅仅追逐“打新”的短期收益。 促进市场化定价： 逐步减少行政干预，让市场在IPO定价中发挥更大的决定性作用。在注册制改革的大背景下，鼓励市场主体根据自身判断进行定价。 细化板块定位与监管： 针对不同板块的特点，制定差异化的监管政策和定价指引，例如，对于科技创新型企业，可以考虑引入更灵活的定价机制，以反映其高成长性和高风险。 结论：研究的贡献与未来展望 本书通过对中国证券市场IPO抑价现象的深入实证研究，不仅为理解该现象提供了坚实的理论基础和翔实的数据支持，也揭示了其多方面的深层原因和广泛影响。研究成果不仅对学术界具有重要的理论价值，更为资本市场监管机构、发行人、承销商和广大投资者提供了宝贵的参考。 展望未来，随着中国资本市场的不断发展和改革的深入，IPO抑价的动态和影响因素可能会发生新的变化。未来的研究可以进一步关注注册制改革对IPO抑价的影响、不同金融科技应用在IPO定价中的潜力、以及ESG（环境、社会和公司治理）因素对IPO抑价的作用等前沿课题。本书希望为中国资本市场的健康、稳定和可持续发展贡献一份力量。

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这本书的价值远远超出了其研究的主题本身。它更像是一扇窗户，通过它，我们可以窥见中国资本市场早期发展的复杂性与不成熟性，以及在市场化进程中，制度构建与微观行为之间持续不断的张力。对于任何一个希望在金融领域深耕、尤其是关注一级市场和公司治理的专业人士来说，这本书提供了一个极具价值的知识基石和分析工具箱。它不仅解答了“是什么”和“为什么”，更重要的是，它引导我们思考“应该如何应对”。我感觉自己收获的不仅仅是关于IPO抑价的知识，更是对金融市场运行逻辑、信息不对称性以及理性人假设在特定制度环境下可能遭受挑战的深刻理解。这是一部经得起时间考验的、具有里程碑意义的财经著作。

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这本书的案例分析部分简直是精彩绝伦的教科书范例，它成功地将抽象的理论模型“活化”了。作者选取了几个具有代表性的历史性IPO案例，对它们进行了一次细致入微的“解剖”。通过追踪这些公司的上市前估值、承销商策略、市场反应乃至长期表现，读者能够直观地感受到理论模型是如何在真实世界中运行或失效的。令人耳目一新的是，作者在分析这些案例时，穿插了大量的市场参与者的访谈记录和非公开的市场情绪指标，这使得分析不再是冷冰冰的数字游戏，而充满了人性的博弈与复杂的决策过程。我甚至感觉自己就像是回到了那些关键的交易日，亲身参与了那场资本的盛宴或惊魂一刻，这种沉浸式的学习体验是其他纯理论著作难以比拟的。

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从阅读体验上来说，作者的叙事风格非常具有个人魅力，既有学者的精确，又不失洞察者的犀利。他深知复杂概念的阐释难度，因此在解释核心机制时，会适时地使用类比和生动的比喻，使得原本晦涩的金融术语变得易于理解。我注意到，作者的行文节奏把控得非常好，理论的深入探讨和对市场现实的批判性反思穿插得恰到好处，使得整本书读起来张弛有度，绝不枯燥。特别是对监管政策变迁的评述，作者的观点独到而深刻，他没有停留在表面上的指责，而是深入剖析了政策制定背后的经济动因和社会结构性矛盾，这种深度的批判性思维，让人读后久久不能平静，促使读者对现行体制进行更深层次的反思。

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我对本书的理论框架构建印象极其深刻，它并非简单地罗列现有文献，而是试图建立一个更具解释力的分析模型。作者巧妙地引入了几个关键的非传统变量，这些变量在以往的研究中常常被忽视，但作者通过扎实的计量经济学工具，展示了它们与市场效率之间的内在关联。这种跨界融合的视角，极大地拓宽了我们理解IPO现象的维度。我特别欣赏其在方法论部分所展现出的审慎与创新，他没有盲目追求模型的复杂性，而是始终以数据和逻辑为基石，确保了研究结论的稳健性。这种严谨的学术态度，使得这本书即使对于那些对计量模型不太熟悉的读者来说，也能感受到其论证力量的强大和逻辑链条的坚不可摧。它真正做到了在学术前沿进行探索，而非停留在对旧有理论的重复阐释。

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这本书的装帧设计非常精美，封面采用了深邃的蓝色调，配以简洁有力的白色字体，给人一种专业而又不失典雅的感觉。纸张的质感也相当不错，拿在手里很有分量，翻阅起来手感顺滑，油墨清晰，阅读体验很舒适。尤其是排版布局，逻辑清晰，图表设计专业规范，无论是深入研究还是快速浏览，都能找到自己需要的信息。看得出出版社在制作过程中是下了不少功夫的，这对于一本学术性较强的著作来说，是非常重要的加分项。它不仅仅是一本书，更像是一件值得收藏的案头工具书，光是放在书架上，都能感受到作者严谨治学的态度和对细节的极致追求。这种对物理形态的重视，也侧面烘托了内容的价值，让人在正式阅读之前，就已经对即将展开的知识探索充满了期待与敬意。

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